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范棣:美联储重手救市背后的金融逻辑是什么?

[导读]:美联储历史上向来以以稳健和独立称道,但这次囧了。面对来势汹汹的疫情和被恐慌情绪击倒在地的股市,美联储似乎也慌了手脚,连连掷出提振市场的重器,基准利率三周内下调了...

  美联储历史上向来以以稳健和独立称道,但这次囧了。面对来势汹汹的疫情和被恐慌情绪击倒在地的股市,美联储似乎也慌了手脚,连连掷出提振市场的重器,基准利率三周内下调了175个基准点至零利率。但是,市场和股市一点都不买账,反而跌的更凶。不少人认为,美联储过度反应,反而给了市场一种负面印象,似乎美国经济的问题非常严重。

  第一,在美股几近崩盘的态势下,量化的货币政策有利于那些投资股票的金融机构、对冲基金和个人投资者。在股市突然暴跌情况下,这些机构有很大可能需要补仓,需要追加资本来对冲之前的损失。换句话说,市场需要流动性;

  第二,疫情带来的不确定性是,美联储不知道或者很难估计,有多少人在家待工,这种意外“失业”会持续多长时间,给经济带来的影响有多大?如果没有政府资助,企业可能有困难独自承担这些“失业”员工的工资和企业停摆的损失,很多美国普通家庭可能并没有足够的现金支持三个月的时间。也就是说,不少美国家庭将面临家庭现金流断裂的威胁。总之,市场毫无疑问地需要注入额外的流动性;

  第三,更深层次的问题涉及股市的财富效应。大家知道,美国是全球股民比例最高的国家之一,大量的金融机构将个人养老金和现金财富委托投资到了股市。由于过去几年美股连续创新高,社会财富效应激增,极大地鼓励和刺激了家庭的消费支出,从而推动了经济增长。而今股市跌去了超过三分之一,社会产生了财富负效应,家庭不得不收缩消费开支;

  第四,除了疫情使商业活动陷入停顿,消费者支出受到限制外,经济活动中最重要的制造产业供应链有可能发生中断。产业供应链的特点是,上下游产业环节是一环套一环,有一个节点发生问题,就会波及到整个产业链。因为这个考虑,很多国际金融机构下调了对美国经济增长的预期。比如,高盛将原先预计美国2020年全年经济将增长1.2%下调至0.4%。

  以上几点汇集起来,美国经济正在陷入突然的社会“应激性”休克,这足以使美国经济在短期内的增长停顿,甚至负增长。在这种情况下,一直报乐观态度的美国总统特朗普也终于承认,疫情的蔓延可能使美国经济陷入衰退。如果美国滑入经济衰退,必然将全球拖入一场全球性的经济衰退。彼得森国际经济研究所高级研究员Olivier Blanchard认为,从今年上半年的情况看,全球经济负增长是毫无疑问的。哈佛大学经济学教授Kenneth Rogoff表示,全球性经济衰退似乎已难以避免,衰退概率超过90%。

  现在可以断定的是,美国经济今年上半年肯定会陷入衰退,复苏则取决于美国国内各地控制疫情的情况。全年情况要看下半年美国对疫情的控制。(作者是独立经济学者,资深投资专家,亚联资本董事长,曾在北大、清华和中山大学等大学任兼职教授。)

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